其中，公司2023H1实现投资收益1.44亿元，主要系收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后，2023H1归母净利润YoY-8.90%，2023年单Q2归母净利润YoY-0.34%。综合来看，公司作为C端塑管龙头，在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性，同时同心圆业务贡献较高的业绩增速。
市场消费需求相对疲弱环境下，公司零售端表现较强韧性，持续聚焦渠道下沉提升市占率，进一步完善销售通路；工程端受宏观环境影响较大，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。2023H1公司毛利率41.16%，同比+3.42pct。其中，PPR/PE/PVC毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct管材，主要系管材原材料价格下跌。根据Wind数据，2023年上半年PVC/HDPE均价分别为6000/8239元/吨，同比-30.30%/-9.04%。收入端分产品来看：（1）PPR管材实现收入10.39亿元，YoY-11.76%，占比46.45%；（2）PE管材实现收入4.90亿元，YoY-15.79%，占比21.89%；（3）PVC管材实现收入3.47亿元，YoY-19.93%，占比15.49%。管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争+零售端22年末促销占库23Q2仍在消化+工程端项目结构调整。
公司多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务与PPR管材业务渠道协同性较强，市占率有望持续提升。具体来看：防水业务进入快速成长期；公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价；捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力，同心圆有望成为公司第二增长极。其他产品（主要为防水、净水、捷流公司业务等）2023H1实现收入3.19亿元管材，YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升4.45pct），主要系市场拓展力度加大，防水类产品及捷流公司业务增长较多。其他产品毛利率33.16%，同比下降3.54pct，主要系捷流公司及净水业务毛利率下降。2023年3月公司现金收购合信方园（曾为新加坡捷流的中国总经销）65%股权，继2022年1月完成新加坡捷流股权收购后爱体育，持续深化与捷流公司合作，做大做强给排水业务，有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。
我们预计2023-2025年公司营业收入为66.14、74.52、82.29亿元，同比增长-4.88%、12.67%、10.43%，实现归母净利润14.20、15.94、17.23亿元，同比增长9.44%、12.29%、8.07%，对应EPS为0.89、1.00、1.08元，对应PE为21.88、19.48、18.03X。我们看好公司作为C端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。
基建、地产投资增速等不及预期；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等